金融投资报记者 林珂

4月10日，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所分别就修订交易规则公开征求意见。三大交易所拟对多项交易制度进行重要调整，旨在进一步提升市场的运行效率。

针对交易优化措施，有分析人士指出，新举措将从交易便利化、定价效率、风险防控等多个维度重塑A股交易生态，并带来一系列新变化。从中长期来看，这些举措将进一步健全资本市场基础制度，提升市场吸引力与韧性，为A股市场的持续健康发展注入强劲动能。

“扶优限劣、引长稳短”导向明确

根据三大交易所发布的意见来看，既有协同也有侧重。此次三大交易所的协同优化措施，标志着中国资本市场交易制度从“分散探索”走向“系统集成”。其根本作用是通过降低交易摩擦、稳定价格信号、引导资金长期化投资等方式，来提升市场作为资源配置核心枢纽的效率。

在各交易所的侧重点上，沪深交易所将主板风险警示股票的价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%；深交所将在创业板引入做市商制度；北交所将增加风险警示股票和退市整理股票的风险揭示安排，并设置风险警示股票单日买入数量上限。

“此次修订体现出鲜明的‘扶优限劣、引长稳短’政策导向。”接受金融投资报记者采访的证券分析师李明阳表示，“扶优是通过扩大盘后固定价格交易、优化大宗交易等措施，为以收盘价定价的指数基金、养老基金等中长期资金提供可预期的交易通道；限劣是统一将主板风险警示股票涨跌幅由5%放宽至10%，看似放松，实则结合北交所对风险警示股设置‘单日买入上限’，形成了‘宽涨跌、限炒作’的组合拳，加速绩差股的价格发现与出清；引长是盘后交易延长了有效交易时间，使中长期资金能在不影响盘中波动的前提下完成大额配置，本质是为‘耐心资本’铺设制度轨道；稳短是基金收盘改为集合竞价、深交所创业板引入做市商，均旨在抑制收盘阶段的瞬时异动和流动性枯竭，平抑短期投机冲击。”

三大交易所此次协同优化交易规则，从制度层面构建起以收盘价为核心锚点、以长期资金为导向的市场内在稳定性新机制，标志着中国资本市场交易范式正式从短期博弈主导向长期价值定价跃迁。

盘后固定价格交易实现全覆盖

在此次三大交易所同步发布的征求意见稿中，盘后固定价格交易全面扩容成为市场各方关注的焦点。

盘后固定价格交易是指在收盘集合竞价结束后，交易所交易系统按照时间优先原则，对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交的交易方式。这是A股市场中竞价交易的一种补充机制。可以看到，在三大交易所此次优化交易规则中，最显著且高度一致的内容是，推出或扩大“盘后固定价格交易”的适用范围。

具体来看，上交所表示，本次修订将盘后固定价格交易方式适用证券范围由科创板股票扩展至全部A股和交易型开放式基金。相关调整有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种的交易时间，便利中长期资金入市。

深交所在本次修订中同样扩大了盘后固定价格交易适用范围。将盘后固定价格交易适用品种由“创业板股票”扩展为“A股、交易型开放式基金”。深交所指出，相关调整有助于满足投资者以收盘价交易的需求，延长相关品种的交易时间，便利中长期资金入市。

北交所也步调一致地推进了相关机制的建设，进一步明确了盘后固定价格交易安排。主要包括：一是申报时间为每个交易日9:15至11:30、13:00至15:30，交易时间为15:05至15:30；二是订单按照时间优先顺序逐笔连续撮合，成交价均为当日收盘价；三是15:05至15:30期间的盘后固定价格申报及成交纳入即时行情。

盘后固定价格交易机制并非新鲜事物，在2019年随科创板落地后，2020年在创业板得以延伸。此次将其推广至全市场，覆盖全部A股和ETF，这标志着中国资本市场在收盘后交易机制上实现了跨市场统一，消除了此前科创板、创业板与其他板块的制度差异。有机构表示，此举实现了核心品种交易制度的统一，消除了跨市场套利的制度障碍，使得沪深300、中证500等跨市场指数及其衍生品的定价更精确、基差更合理。这是对市场多元化交易需求的积极回应，更是推动交易规则持续完善的重要一步。体现了从顶层设计上打通长期资金入市通道、增强收盘价稳定性的改革决心。

主板ST股涨跌幅限制放宽至10%

除盘后固定价格交易全面扩容外，将ST股涨跌幅从5%放宽至10%，亦是本次改革中备受关注的内容。

上交所表示，根据规则变化与业务需要进行适应性修订，包括将前期已公开征求意见的《关于调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项的通知》相关规定一并纳入本次修订，将主板风险警示股票价格的涨跌幅限制比例由5%调整为10%。

深交所指出，前期深交所已就调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项公开征求意见。本次修订吸收相关内容，将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%，与主板其他股票保持一致。

“将涨跌幅限制放宽至10%，可视为推进市场化改革的重要举措，其价值主要体现在两个层面。”李明阳分析指出，第一，有助于提升价格发现效率。股价能够更迅速地反映重组预期、退市风险、业绩扭亏等关键基本面变化，从而减少因连续涨跌停而导致的流动性梗阻，使投资者在面临风险或机会时，能够更及时地执行止损或止盈操作；第二，有利于增强制度间的公平性与连贯性。这一调整使得主板风险警示股票的涨跌幅与科创板、创业板已有的20%机制形成合理梯次衔接，消除了不同板块之间因规则割裂带来的套利与错配，真正回归“风险水平与价格波动幅度相匹配”的市场逻辑。

中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示，此次调整不是放松监管，而是用市场化机制替代行政化限制。短期ST板块波动可能会放大、分化会加剧；基本面扎实、有重整预期的标的或获资金关注，空壳、财务造假类公司将加速下跌，推动退市常态化。从中长期来看，新规将引导资金回归价值投资，减少对ST股的盲目博弈，从根本上保护中小投资者的权益。